（报告出品方/作者：中泰证券，邓欣）
一、公司概况：深耕人造金刚石，募投旨在扩产
1、发展历程：深耕人造金刚石
公司自年成立以来深耕人造金刚石，当前业务包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。公司以金刚石单晶起家，后布局培育钻，并于年收购金刚石微粉资产。
公司主要产品为金刚石单晶、金刚石微粉及培育钻石。金刚石单晶及微粉主要用于工业领域，其中单晶主要用于制造锯切工具、钻进工具和磨削工具；微粉终端应用领域侧重精密机械加工、清洁能源、消费电子和半导体等领域；培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等特性方面可与天然钻石相媲美，是钻石消费领域新的选择，当前下游应用扩充需求旺盛，有望高增。
2、股权结构：股权集中，实控人持股高
公司股权结构清晰，实控人持股比例较高。公司董事长邵增明为实际控制人，直接控制公司39.83%的股份，并通过商丘汇力（员工激励平台）间接持有公司股份1.45%，合计持有公司股份41.28%，其母李爱真持股16.56%，两人直接间接合计持有公司股份57.87%。
3、业绩梳理：培育钻拉高增长斜率
营收、归母年显著提速。公司-年营收归母净利CAGR均20%，营业收入4.98亿元，同比%；归母净利2.4亿元，同比%，增速提档主要受益于培育钻石需求高景气。
分业务看，培育钻业务成为增长核心动力。-收入占比分别为6.6%/16.5%/15.7%/40%，年培育钻营收1.97亿，增量贡献显著。培育钻业务毛利率逐年上升，主因公司3克拉及以上大颗粒培育钻石占比明显上升，同时培育钻作为公司内部毛利率较高板块，其收入占比提升亦拉动公司毛利率提升。
相比同业，公司期间费用率控制更优。从可比角度看，年公司期间费用率为5.94%，远低于同业。
4、募资投向：扩产为主
本次公司实际募集资金净额2.7亿元，拟全部投资宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目。该项目已于年9月开工建设，计划在3年内增加六面顶压机数量台。截至年末，新建宝晶智能化生产基地已装六面顶压机68台，厂房总面积0.35万㎡，占总面积20%。预计项目完全达产后可实现新增年均销售收入约万元，新增年度利润总额约万元。（报告来源：未来智库）
二、工业金刚石：单晶需求平稳，微粉受益新产业
作为工业金刚石生产大国，国内金刚石产业已达到国际先进水平。按类型看，工业金刚石主要可分为金刚石单晶和金刚石微粉。
据招股书，-年我国金刚石单晶产量由16亿克拉增加至亿克拉，增长7.9倍。年我国金刚石单晶出口达31.82克拉，较年增长20.21倍。自年我国成为全球最大人造金刚石生产国，目前我国金刚石单晶产量占全球90%以上。全球工业用金刚石中90%以上为人造金刚石。金刚石单晶主要用于建筑材料的切割磨削等，其景气度和基建投资、房地产行业直接相关，同时5G基站、特高压、城际高铁等新基建将在一定程度上带动金刚石单晶需求增长。此外金刚石单晶在坚硬岩层的钻进效果较好，能源矿产开采亦带来一定行业增量。
从格局看：市场集中度较高，CR4超过70%。中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商产销规模约占行业70%以上。
金刚石微粉广泛应用于汽车制造、家电制造、光伏发电、LED照明、消费电子以及半导体领域，因光伏和半导体行业快速发展，多晶硅、单晶硅及蓝宝石切割需求明显增长，拉动了金刚石微粉需求。据公司招股书，受到光伏硅片切割市场爆发性增长的影响，金刚石微粉市场需求大幅增长，出现供不应求局面，年行业内主要金刚石微粉生产商的产量约为47亿克拉、产值约为12亿元，年后金刚石微粉市场供求趋于平衡。未来随着国内新型金刚石工具对国外产品和传统工具替代率不断提高，金刚石微粉将在下游行业制造升级和技术替代中发挥重要作用。
金刚石微粉行业，力量钻石具备领先优势，小规模厂家较多。规模以上竞争对手主要有惠丰钻石和联合精密，专注于金刚石微粉业务。力量钻石具有生产高端微粉的产能规模和技术能力，同时具金刚石单晶和微粉的上下游产品，因此竞争优势明显，市场集中度有望进一步提升。金刚石微粉行业对于下游产业的产需情况依赖性较大。未来精密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等新兴行业的发展前景仍然广阔，金刚石微粉市场需求有望持续增长。（报告来源：未来智库）
三、培育钻：需求爆发为核心增长点
1、培育钻为“真钻石”
培育钻石是品质达到宝石级的人造金刚石，其物理化学性质和天然钻石完全相同，肉眼无法分辨区别。
2、培育钻迎来黄金发展期
从行业看，目前进进入黄金发展期。
-技术储备期：年瑞典企业首次以人工方式合成钻石晶体，期间通用、住友、戴比尔斯及其他学术机构先后在速度、克拉、净度等方面形成突破。
-产业链准备期：年DiamondFoundry首家培育钻零售商，天然钻巨头戴比尔斯、零售商施华洛世奇、钻石认证机构GIA、IGI、NGTC逐渐对行业转变态度。
年至今行业快速增长：年拐点后，印度培育钻石进口额可见行业H2放量，疫情打断后H2恢复高增，智研咨询显示18年全球培育毛坯钻产量万、19年万、20年万克拉，对应渗透率1%、4.1%、6%，CAGR高达70%。
印度培育钻进出口可作为行业景气度重要指标，除开因基数原因导致的个别月份渗透率波动，我们注意到年至今培育钻进出口渗透率总体呈现上升趋势，体现行业良好发展态势。
3、培育钻产业链拆解
培育钻石产业链主要由上游毛坯钻生产商、中游切割抛光上及下游零售商组成。上游主要从事毛坯钻石生产，中游从事培育钻石切割、加工等，下游主要从事培育钻石零售。
①产业链上游：HPHT与CVD各半壁江山。
实验室两类主流技术为高温高压法（HPHT）、化学沉积法（CVD）。HPHT优势为速度及颜色，但纯净度稍差（容易混入金属元素），工业级金刚石多用此方案，产业链相对成熟。CVD优势为尺寸和净度，但培育周期长、成本高，产业链相对不成熟，技术上以美国领先。需要强调的是，两种技术方案优劣仅代表当前行业水准，实验室下已有HPHT法突破克拉的研究成果，中科院于年实现1周生长1克拉的毛坯钻。
据贝恩年全球培育钻产量-万克拉，HPHT、CVD各占半壁江山。当前中国占HPHT法90%产能，考虑龙头企业均为人造工业金刚石龙头，而中国人造工业金刚石亦占据全球90%产能，全产业链自主可控，我们判断中国将保持HPHT培育钻的领先优势。CVD核心技术在美国。据产业链调研，CVD专利技术掌握在卡耐基实验室，印度、新加坡生产商此前在专利案败诉。鉴于CVD法的大克拉优势，该路线多为专注宝石级的初创企+多涉足零售（lightbox、diamondfoundry），而HPHT路线多为原工业级金刚石的生产企业（中兵、黄河、力量等）。
从产量看，预计短期扩产有难度，需求持续增长下盈利或仍能维持，原工业金刚石龙头企业扩产更具优势。产能扩张有限制，工业金刚石龙头有优势：单台设备价格高，前期资金投入大。当前设备厂产能饱和，限电背景下加剧扩产难度。需强调：工业金刚石所用压机可切换生产培育钻石。工业金刚石龙头压机存量多，在培育钻石产能扩张上有优势。技术积累需时间：除压机外，合成块技术及熟练压机工亦为生产环节所必须，设备到位至量产水平尚需时间。根据黄河旋风问询函答复，公司18年宝石级大单晶项目投产后，当年培育钻石实现收入万，毛利率-86%，至19年爬升至44%。
②产业链中游：格局分散。
中游共有家企业。中游制造以印度为代表，为劳动力密集型企业，盈利能力低下。钻石打磨切割有固定标准（圆钻为主、八星八箭、3EX），中游企业无定价能力，供给相对充足且分散，故盈利能力较低。
③产业链下游：零售端看下游需求与技术共振下行业已进快速发展期。
一方面自年DiamondFoundary成立以来，下游品牌零售商、认证机构陆续对培育钻转变态度，年戴比尔斯推培育钻品牌Lightbox；另一方面河南企业于-20年陆续突破3克拉以上量产技术，有效承接了下游需求。
消费者端，培育钻作为典型新兴事物，渗透率有很大空间。参考全球钻石珠宝规模近10年小幅增长，年全球钻石珠宝销售额为亿美金，剔除疫情影响，09-19CAGR3%。从结构看，婚恋市场放缓，悦己消费崛起，对应非钻戒类占比提升，考虑非钻戒类单价较低，判断未来全球钻石克拉数需求增速将高于销售金额增速。据美国PlumbClub市场调查，年上半年79%美国消费者知道培育钻的存在，59%了解其和天然钻区别，16%更倾向购买培育钻。美国市场在基本实现“知道”、“建立认知”后，培育钻渗透快速提升。
培育钻未来渗透的直接驱动力为饰品差异化及婚恋性价比。饰品（非婚）钻石珠宝市场相对非标，消费者更
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