（报告出品方/作者：国盛证券，鞠兴海、赵雅楠、张望）
1.力量钻石：纯粹的人造钻石标的
1.1发展历程：砥砺前行，专攻金刚石领域
力量钻石是精攻于人造金刚石的高新制造商。成立于年，公司十载以来深耕人造金刚石的研发、生产与销售业务，坚持产、学、研紧密结合的道路，产品品类不断丰富，涵盖工业与消费两大需求，广泛应用于航空航天、国防军工、建筑建材、机械设备、半导体电子、汽车交运、珠宝首饰等多元领域。公司具备优秀的创新与研发能力，始终致力于推动技术水平优化和装备技术自主化，掌握人造金刚石生产的五大核心支撑技术，拥有自主核心专利46项，技术实力与设备装备均处于国内领先水平。随着品牌知名度与市场影响力的持续提升，公司凭借优质产品先后被授予“河南省高技术工业60强企业”、“高新技术企业”、“河南省创新性试点企业等先进称号，并于年跻身世界超硬材料制造行业知名企业。力量钻石从0到1攻坚克难，以研发为中心，逐步形成金刚石单晶、金刚石微粉、与培育钻石三大基本产品体系。
回顾发展历程，公司经营可分为三大阶段：
（1）初创阶段（年-年）：资源受限，积攒经验。力量钻石由邵增明先生于年创立，公司发展初期受限于技术与资金实力，主要通过外购石墨芯柱进行人造金刚石加工，在小批量的金刚石单晶生产过程中不断探索与试错，积累大量生产经验。
（2）创新发展阶段（年-年）：人才引进突破技术瓶颈。公司积极引进优秀技术人才，在前期丰富生产经验的基础上成功实现石墨芯柱自产，产能扩张与技术积累均取得重大突破，截至年末公司六面顶压机装机量已达台，并设立高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心。在人才、技术与产能的铺垫下，公司下游合作客户数与订单量均明显增加。
（3）巩固提升阶段（年-至今）：业务扩张与技术升级成为主旋律。年力量钻石收购创始人邵增明家族控股新源公司的金刚石微粉业务，实现金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大核心产品体系全覆盖。研发投入增加扩大产能建设，-H1六面顶压机装机数由台增长至台（此次IPO募资项目包含台六面顶压机购置，建设完成后六面顶压机数将超台），不断突破产能上限，以高品级大颗粒培育钻产品切入珠宝消费领域，在产品品级、稳定性、工艺等方面均形成显著竞争优势。
发展至今，公司业绩高速增长，盈利能力改善明显。年公司实现营业收入4.98亿元，同比增长.50%，过去3年CAGR达34.65%，归母净利润2.40亿元，同比增长.17%，过去3年CAGR达49.38%，毛利率达64.07%，同比提升21.18pct，净利率达48.07%，同比提升18.26pct。
1.2主营业务：三大产品体系高效协同
人造金刚石产品结构丰富，协同效应优越。公司专攻人造金刚石产业，从原料覆盖到成品，已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系。（1）金刚石单晶：可分为磨削级、锯切级和大单晶三种，均呈颗粒状，分别用于磨削、锯切、金刚石钻头及刀具等工具制作。（2）金刚石微粉：包含研磨用、线锯用和其他工具用微粉，形状呈粉体状，粗端粒径在7μm-14μm之间，分别用于制作研磨膏和研磨液、金刚石线锯、砂轮及磨片复合片等。金刚石单晶与微粉均具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良物理性能与热、光、电等化学性能，可广泛应用于建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等终端行业。（3）培育钻石：产品为白钻/黄钻毛坯，重量在0.1克拉以上，晶体洁净高透明度，主要用于制作钻戒、项链、耳饰等各类钻石首饰等时尚消费品。公司生产体系完备，协同效应优越。金刚石单晶生产过程中的颜色、重量、净度优异的高品级单晶可用于制作培育钻石，低品级单晶可用于研磨金刚石微粉，生产流程统一，产线切换灵活。
产品结构持续优化，培育钻成第一大收入来源。长期以来公司生产能力受限于技术与资金实力，主营业务以金刚石微粉与金刚石单晶为主，合计营收占比稳定高于80%。年以来公司不断实现技术突破，已可实现培育钻石稳定量产，叠加天然钻石供给缺口与行业下游高景气度，公司积极优化产品结构，发力培育钻石生产。至年培育钻石收入已达1.97亿元，同比增长.11%；占总营收比重达39.57%，较年末提升24.32pct，已成为公司第一大收入来源。
1.3组织管理：股权结构集中，核心团队稳定
股权集中利于决策制定，家族持股达57.84%。公司股权结构集中稳定，创始人邵增明先生与李爱真女士，二人为母子关系，发行前合计持有公司股份的77.18%。截至年末，董事长、总经理邵增明直接持有公司股份39.83%，通过员工持股平台商丘汇力间接持有股份1.45%；董事李爱真直接持有公司股份16.56%，通过员工持股平台商丘汇力间接持有股份0.03%，二者合计持股比例达57.84%。其余股东包括翁伟武、商丘汇力（员工持股平台）、林佩霞、国控创投、夏红明、农银投资、王六一、太平人寿等，前十大股东合计持股达75.35%，股权结构高度集中，有利于决策制定与推行，其中商丘汇力系公司员工持股平台，将高管利益与公司发展绑定，有助于激励人才提高公司效益。
子公司分工明确，覆盖产业全环节。公司持有河南省功能金刚石研究院有限公司19.67%的股份，并全资持有河南宝晶新材料科技有限公司、力量钻石香港有限公司、深圳科美钻科技有限公司。四家子公司分工有序，产业协同效应明显，分别从事人造金刚石的研究与开发、生产、境外销售、与珠宝设计及销售等四大环节。
管理层结构稳定，产业经验丰富。主要管理人员在公司平均工作年限达8年以上，具备丰富的超硬材料行业从业经验，对技术、生产、销售等多方面均具有深刻理解。其中公司董事长兼总经理邵增明为高级工程师，深耕人造金刚石行业长达二十年，带领技术团队从0到1攻克多项关键生产技术，拥有丰富的企业管理经验与专业技术储备。
1.4募投项目：拟购置台六面顶压机扩充产能
公司IPO拟募集资金5.91亿元，主要用于智能化工厂及研发中心建设项目与补充流动资金。其中宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目投入资金达5.16亿元，研发中心建设项目投入资金达0.45亿元。两大建设项目对提升公司核心竞争力和营收水平意义重大
（1）智能化工厂建设项目：拟购置台六面顶压机，有效扩充产能。项目拟用于建设金刚石单晶和培育钻石生产基地，建设期3年，总投资额达5.16亿元，其中3.36亿元将用于购置台六面顶压机，建成后六面顶压机数量将超过台，可有效扩充金刚石单晶和培育钻石产能，并显著提升产品制造能力及供给质量。本项目实施有助于公司扩大产能规模，优化主营产品结构，以高质量产品抢占市场份额，进一步提高公司市占率和盈利能力。
（2）研发中心建设项目：拟投入.23万元丰富产品结构。项目计划投资0.46亿元用于建设培育钻石、钻探专用大颗粒金刚石、CVD钻石片、特种八面体金刚石等专业研究室，打造集研发、实验和测试为一体的研发中心。项目实施有助于公司进一步提升研发实力，构筑金刚石合成技术壁垒，为保持公司市场竞争优势奠定稳固基础。
2.全球人造金刚石空间：年规模亿元
2.1工业级+宝石级领域齐头并进
力量钻石深耕人造金刚石产业，产品体系全面，下游兼顾工业与消费领域。我们看好未来：1）人造金刚石工业应用稳定增长；2）培育钻石市场高景气度延续，预计至年全球工业金刚石市场规模达80.27亿元，未来5年CAGR为7.64%，培育钻石毛坯市场规模达.22亿元，未来5年CAGR为29.43%。
2.1.1工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机
由于天然金刚石开采难度大，费用成本高，工业用金刚石往往通过高温高压法与化学气相沉积法进行人工合成。人造金刚石作为先进的碳材料，不仅具有超硬、耐磨和抗腐蚀等优异力学特性，还具有其他材料无可比拟的热学、光学、声学、电学和化学等优异性能。根据形态与结构，工业用人造金刚石可分为金刚石单晶与金刚石微粉，分别应用于传统加工领域材料的中粗加工与高端机械制造，光伏，半导体等新兴产业中材料的精细加工。据力量钻石招股书数据，年我国行业内主要生产商金刚石单晶产量达亿克拉，产量占全球总产量90%以上，对应产值为35亿元；金刚石微粉产量47亿克拉，对应产值为12亿元。人造金刚石单晶与微粉市场集中度高，竞争格局稳定，培育钻行业景气度影响下工业用人造金刚石出现供需缺口。我们预计未来工业金刚石将迎新一轮涨价周期，下游基建采掘等传统领域需求稳定，光伏制造等新兴领域高速驱动，行业整体规模有望实现可观增长。
传统加工领域需求增长稳定。（1）建材石材领域：基础设施投资及房地产开发规模扩张带动建材加工用金刚石工具需求增长。我国正处于城镇化快速推进的阶段，城镇基础设施建设与房地产开发持续推进，房地产投资完成额自年的6.2万亿元增长至年的14.1万亿元，GAGR为9.56%。未来跟随我国新型城镇化建设、乡村振兴战略、粤港澳大湾区建设等国家级发展战略的实施，基建投资规模扩大有望带动磨削级、锯切级单晶与金刚石复合材料需求的稳定增长。（2）勘探采掘领域：矿产开采数量与难度提升带动金刚石单晶需求。当前我国浅部地产矿产已基本殆尽，深部矿开发是我国未来地质勘探的宏观方向。较其他材料相比，金刚石单晶的材质优势、经济优势、与技术优势均更为显著，未来在深孔钻中的应用程度将进一步提升。（3）机械制造领域：精密加工应用催生高端金刚石工具需求。我国机械制造行业正处于转型升级的关键阶段，对创新能力以及制造技术工艺要求不断提高。汽车精密加工领域在汽车发动机活塞、壳体、缸体等零部件已广泛应用人造金刚石。新增汽车消费与存量汽车维修需求均高度影响金刚石工具市场，尽管当前我国汽车产量下滑明显，但汽车保有量持续增长，年已达2.62亿辆，同比年增长8.83%，平均车辆已超5年，预计汽车维修与保养需求将持续拉动金刚石工具规模增长。
拉动金刚石工具规模增长。精密制造实现技术替代，光伏制造孕育新兴需求。（1）光伏制造领域：行业技术替代爆发金刚石微粉需求。长期以来金刚石线锯切割受限于产能规模与成本压力未能规模应用于光伏制造领域，年以来随着金刚石线锯切割技术突破，成本快速下行，金刚石微粉已广泛应用于光伏单晶硅与多晶硅材料的切割领域，有效替代传统的砂浆与碳化硅砂浆切片。长期而言，在碳达峰与碳中和的国家重大发展战略背景下，线锯用微粉行业可跟随光伏发电、LED照明等清洁能源景气度实现快速发展。据CPIA测算，乐观情况下-年全球光伏新增装机量将从GWh增长至GW，按照金刚线37.50万公里/GW，容配比1.32计算，年全球硅片需求将达GW，金刚线需求量将达万千米，未来5年CAGR达23.90%。（2）消费电子领域：金刚石微粉在超精密工具加工应用持续替代。参考光伏制造领域的应用，金刚石线锯切割的高效率与低损耗特点具备显著竞争优势。当前半导体产业增长迅速，年至年，我国集成电路市场规模从亿美元增长至亿美元，期间CAGR达12.03%。未来，一旦金刚石线锯技术在集成电路芯片制造领域实现规模化运用，金刚石微粉需求有望迎来爆发。（报告来源：未来智库）
2.1.2培育钻市场方兴未艾，多元需求延续景气度
高品级的人造金刚石大单晶可作为培育钻石应用于珠宝消费领域，在化学成分、光泽、色散、硬度等物理属性方面都与天然钻石完全相同，且在可持续发展、产品设计与性价比上更具优势。1）培育钻仅在实验室的人工环境即可合成，不产生地表破坏，具有低碳排和低耗水的特点，对环境造成的影响远低于开采天然钻石。2）培育钻石省略了昂贵的地表开采费用、人工费用与渠道费用，批发价格仅为天然钻石的20%，性价比优势更突出。3）人工实验过程中可对培育钻的尺寸颜色进行一定程度修改，形成彩钻与异形钻等高品质宝石，设计感更丰富，可满足时尚消费者的定制化需求。
短期而言，天然钻石供给持续收紧，培育钻石或可实现部分替代。根据戴比尔斯发布的《年钻石行业洞察报告》，全球部分大型天然钻石矿山由于使用寿命到限或面临关停。全球新建及扩建的项目暂时无法弥补矿山关停带来的钻石产量下滑，未来一段时间内天然钻石产量将持续承压。据FrostSullivan预测，至年中性情况下全球的天然钻石供给仅为万克拉，钻石市场将面临1.59亿克拉的供需缺口。培育钻石与天然钻石在化学成分以及硬度、光泽、色散等物理属性方面完全相同，且具有可持续发展，产品设计与性价比方面的优势，是天然钻石的良好替代品。受益于培育钻石的低成本与钻石珠宝的溢价能力，培育钻石零售端毛利率明显高于黄金、铂金、银等传统贵金属珠宝，因而吸引了诸多品牌零售商布局。未来，培育钻石有望在品牌零售商不断进入，消费者认知不断改善的环境下部分替代天然钻石的需求缺口，快速扩大市场规模。
全球钻石珠宝需求平稳上升，培育钻产业潜力值得期待。作为天然钻石的良好替代品，培育钻石市场的规模增长取决于钻石珠宝行业的整体规模。年全球钻石珠宝销售额达亿美元,年至年全球钻石珠宝销售额呈稳定增长趋势，年复合增长率为2.94%。预计未来钻石终端的消费需求将持续受益于市场规模的稳步扩张和新兴市场的渗透率提升。（1）作为高端可选消费，钻石珠宝销量与经济增速密切相关。据彭博一致预测，未来六年全球钻石消费前四大国美国、中国、日本、印度的经济预期乐观，有望推动全球钻石珠宝市场平稳增长。（2）中印等新兴市场人均钻石消费量低，增长前景广阔。对标发达国家钻石消费水平，年美国人均钻石消费量达.60美元，日本人均钻石消费量达40.07美元，而中国人均消费量仅4.96美元，印度则为2.95美元。长期而言，未来源于中印等新兴市场的消费增量有望打开全球钻石零售规模空间。
长期而言，预计未来新兴消费与替代需求将成为培育钻增量动力：1）婚庆角度：刚需下培育钻价格优势更明显。婚庆是我国钻石消费的主要场景，消费需求更
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