核心观点
?工业金刚石供不应求，单台产值超培育钻。在满负荷运行状态下，公司单台六面顶压机每年可产出金刚石单晶大约万克拉，或可产出培育钻石0.15-0.20万克拉。根据公司-Q1销售均价测算，满产状态下公司培育钻石用、工业金刚石用六面顶压机单台月产值分别为9-10、11-13万元；月毛利润分别为7.5-8.0、5.0-7.0万元。
?培育钻下游客户结构改善，境外销售占比提升至69%：Q1，公司培育钻石前五大客户收入占当期培育钻石收入的63%。河南晶拓占比由42%（）下降至6%（Q1），下游客户一家独大的局面得到改善。培育钻石境外销售占比提升至69%，公司境外销售地区主要为中国香港、印度。
?供应商新旧并举，保障压机供应：公司此次募投项目预计新增台六面顶压机，主要为锻造φ型、铸造φ型以及升级型号，生产效率更高，主机价格每台约为-万元，整套六面顶压机价格约为-万元。公司计划从5家供应商处每年采购-台六面顶压机，总金额约7.7-15.6亿元。
?投资建议：力量钻石（.SZ）作为我国人造金刚石领域的后起之秀，通过持续技术研发进入行业第一梯队。公司三大主业产销两旺，正加大产能布局享受行业高增长红利，业绩有望持续快速提升，预计公司-年分别实现归母净利润4.96/7.44/10.00亿元，对应当前PE估值分别为36x/24x/18x，给予“买入”评级。
?风险提示：公司产能投放不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。
目录导读
1.金刚石单晶供不应求，单台产值超培育钻
1.1.Q1培育钻石收入占比过半
1.2.6ct以上培育钻毛坯占比达43%，品级仍有较大提升空间
1.3.工业金刚石压机单台产值超培育钻
1.4.定增扩增金刚石单晶、培育钻年产能15.1亿克拉、.2万克拉
2.培育钻下游客户结构改善，境外销售占比提升至69%
3.供应商新旧并举，保障压机供应
4.投资建议及风险提示
4.1.投资建议
4.2.风险提示
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金刚石单晶供不应求，单台产值超培育钻
1.1.Q1培育钻石收入占比过半
?根据公司对定增审核问询函的回复公告，对公司不同业务收入数据更新。Q1，公司实现营业收入1.92亿元，同比增长%；实现毛利1.33亿元，同比增长%。其中，培育钻石、金刚石微粉、金刚石单晶分别贡献收入0.99、0.55、0.37亿元，实现毛利率84%、49%、60%。
1.2.6ct以上培育钻毛坯占比达43%，品级仍有较大提升空间
?Q1，公司研发费用率达5.54%，呈上升趋势。公司加大对培育钻石及工业金刚石领域的研发，主要研发项目包括“优质大颗粒培育钻石高产合成技术”、“锻造梁金刚石压机合成技术研究”、“大腔体金刚石高效合成技术”等，旨在培育出更大颗粒培育钻石，工业金刚石及培育钻石生产流程的优化。
?高研发投入下，公司6克拉以上培育钻毛坯占比达43%，销售均价为.24元/ct。目前而言，公司6克拉以上毛坯产品单价与3-6克拉产品相似，主要原因为大克拉产品品级仍在提升，客户购买后主要用于破碎做小克拉产品。行业内大克拉产品品级提升目前面临技术瓶颈，公司正加大优质大颗粒培育钻合成技术研发，提升产品品质。
1.3.工业金刚石压机单台产值超培育钻
?工业金刚石供不应求，当前价格下单台产值已超培育钻。在满负荷运行状态下，公司单台六面顶压机每年可产出金刚石单晶大约万克拉，或可产出培育钻石0.15-0.20万克拉。公司金刚石单晶产量中，40%以上用于自身金刚石微粉生产，外销以高品级单晶为主，故单晶销售均价较高且毛利率较高。考虑外销及自用数量，公司单晶毛利率约为51%。根据公司-Q1销售均价测算，满产状态下公司培育钻石用、工业金刚石用六面顶压机单台月产值分别为9-10、11-13万元；月毛利润分别为7.5-8.0、5.0-7.0万元。
?成本构成差异较大，系单炉生产时间及产量影响。培育钻单炉产量小、合成时间长；金刚石单晶单炉产量大、合成时间短。公司培育钻石成本中，折旧、电费、人工、材料占比分别为72%/20%/7%/1%；金刚石单晶成本中，折旧、电费、人工、材料占比分别为56%/26%/11%7%。
1.4.定增扩增金刚石单晶、培育钻年产能15.1亿克拉、.2万克拉
?公司拟定增募资不超40亿元，用于“商丘力量项目”、“力量二期项目”、“补充流动资金”。商丘力量项目达产后，将新增培育钻石年产能.8万克拉；力量二期项目达产后，将新增培育钻石年产能92.4万克拉，金刚石单晶年产能15.1亿克拉。
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培育钻下游客户结构改善，境外销售占比提升至69%
?晶拓占比下降至6%，客户结构优化。Q1，公司培育钻石前五大客户分别为REHAIMPEX、洛阳艾美尔、SHELLSTARLIMITED、河南晶拓、SPARKLIN(HK)LTD，合计占当期培育钻石收入的63%。河南晶拓占比由42%（）下降至6%（Q1），下游客户一家独大的局面得到改善。
?Q1，公司境外销售收入万元，其中培育钻收入万元（占当期培育钻收入的69%）。公司境外销售地区主要为中国香港、印度，因出口产品主要为培育钻石，香港作为自贸港在税收等多方面具备优势地位，培育钻毛坯经香港转口后销往印度进行打磨加工。
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供应商新旧并举，保障压机供应
?新供应商开发，稳定六面顶压机供应。公司此次募投项目预计新增台六面顶压机，主要为锻造φ型、铸造φ型以及升级型号，生产效率更高，主机价格每台约为-万元，整套六面顶压机价格约为-万元。公司已与郑州三磨所、德申机械、营口鑫源等5家企业商谈，预计每年采购-台六面顶压机，总金额约7.7-15.6亿元。
?供应商扩产，公司长期合作订单有保障。公司主要压机供应商三磨所计划于年底扩增至-台/年的压机产能，公司与其长期合作，占其压机年销售额的50%以上，可稳定获得其压机供应。三磨所采用锻造法生产压机，同等条件下，锻造铰链梁的刚性和强度远高于铸造铰链梁，可极大地提高压机的可靠性，延长压机的使用寿命，具有制造缺陷少、强度高、加工精度高、使用寿命长等显著优点。
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投资建议及风险提示
4.1.投资建议
?力量钻石（.SZ）作为我国人造金刚石领域的后起之秀，通过持续技术研发进入行业第一梯队。公司三大主业产销两旺，正加大产能布局享受行业高增长红利，业绩有望持续快速提升，预计公司-年分别实现归母净利润4.96/7.44/10.00亿元，对应当前PE估值分别为36x/24x/18x，给予“买入”评级。
4.2.风险提示
?公司产能投放不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。
团队介绍
分析师
李跃博
SAC证书编号：S016052103
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