（报告出品方/作者：国海证券，芦冠宇）
1、逐本溯源：需求品类多样化、格局头部化
炫耀需求与情感价值符号加持下，黄金珠宝市场经久不衰，稳定存在。黄金珠宝首饰伴随着人类社会的发展而诞生，其存在数千年的历史，功能也发生了重要的变化。由宗教祭祀、到彰显身份地位、到象征爱情、再到单纯对于“美”的日常追求。纵观历史，对于珠宝首饰的需求兴于稀缺性，形成特性的价值符号后开始稳定存在。
1）起源于稀缺性，需求出现：无论是作为几位重要的祭祀物品，还是阶级分化后贵族通过“炫耀性消费”彰显自身地位的优越心理，将自身与其他阶级区别开，本质上均是通过珠宝首饰的“稀缺性”。
2）升级为特定的价值符号，大众需求爆发，需求具有极强的稳定性：高价首饰通过绑定爱情与婚庆切入大众市场，全球各地经过多年的营销宣传与文化沉淀，将钻石、黄金、珍珠等与爱情深度绑定，成为被大众均认可的、通用的“有效符号”，弥补了爱情虚无缥缈的属性，在某种意义上送钻石、婚庆三金成为一种低成本的表达感情的方式。同时婚庆消费需求存在极低频、普遍性、刚需等特征，成为高价首饰消费推广的绝佳载体，大众消费需求迅速壮大。由于这一符号认同的建立经历了长期的沉淀，建立另一符号的切换成本很高，而对于情感表达的需会长期存在，这一市场也会长期存在。
3）彰显身份功能在大众市场中逐步出现。随着中产阶级群体壮大、大众群体购买力的逐步提升，在贵族以首饰彰显身份地位这一观念下，具备一定消费力的群体开始进行“炫耀性消费”以满足彰显个人地位的需求，黄金珠宝首饰由此在大众市场打开另一增量且稳定的市场。
2、需求场景拓展焕发行业新机
2.1、行业步入成熟，人均潜在提升空间较大
行业复盘：从全面管制走向开放，黄金主导中国珠宝行业发展节奏。我国珠宝行业以黄金消费为主体，根据中国珠宝玉石首饰行业协会，-年黄金首饰贡献我国珠宝玉石首饰过半消费，占比常年稳定于55%以上，相较之下，钻石/玉石/其他品类分别年平均占比约13.0/13.3/12.5%，远低于金饰占比。珠宝与黄金消费发展历程基本一致：起步较晚但发展迅猛。
新中国成立以来，我国黄金场主要经历了三个阶段：1）全面管制：-年，民间金银买卖被冻结，国内的金银买卖统一由中国人民银行经营管理。2）统购统配：-年，国家对金银实行统一管理、统购统配的政策，银行根据配额指标进行黄金首饰的销售，公众重新拥有购买黄金饰品的权利。年代，大量内地珠宝品牌诞生，同时港资与国外品牌陆续进入内地市场。3）全面开放：年10月，上海黄金交易所的开业，实现了黄金生产、消费、流通各环节的市场化，标志着中国黄金市场走向全面开放。
粗放型增长已过，行业步入成熟期。黄金商品市场全面开放至今，我国珠宝行业主要经历了两个发展阶段。
1）从无到有，红利期飞速增长：-年，从供给端看，终端零售呈爆发式增长，内地、港资、国外珠宝品牌纷纷进行渠道署，各品牌通过加速线下拓店抢占市场份额。从需求端看，得益于黄金市场开放与对外，消费限制解除后需求迎来十年高增，金银珠宝类零售额增速常年高达两位数。
2）行业进入成熟期，渠道优势凸显，品牌格局形成：年抢金潮后，行业步入成熟期，增长中枢下移，-年CAGR降至4.51%。得益于前期渠道扩张带来的先发优势，部分品牌逐渐崭露头角。内地品牌以老凤祥、老庙黄金、周大生为首；港资品牌以周大福、为首；国外品牌以卡地亚、蒂芙尼为首。区别于前一阶段的粗放式增长，消费者个性化需求增强，更
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