今天我们一起梳理一下美畅股份，公司主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，是目前国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业。年公司抓住下游光伏行业快速发展和硅片切割工艺替代升级的市场契机，凭借公司前期技术研发带来的产能及性能优势，公司快速与隆基股份、保利协鑫、晶澳太阳能、晶科能源、天合光能等硅片龙头企业建立合作，公司市场份额快速扩张，年公司产能/产量/销量分别达.91/.44/.05万公里，全球/国内市场份额分别为37.85%/47.31%，是全球领先的金刚线生产企业。金刚石线是用电镀的方法在钢线基体上沉积一层金属镍，金属镍层内包裹有金刚石颗粒，使金刚石颗粒固结在钢线基体上，从而制得的一种线形超硬材料切割工具，通过金刚石线与被切割物体间的高速磨削运动达到切割目的。早期硅片生产企业主要采用游离料砂浆切割工艺进行硅片切割，但是由于砂浆切割存在效率较低、切割损耗较大、环保处理成本高等问题，使得切片成本下降空间有限。随着光伏产业链对降本增效要求的不断提高，金刚线切割技术逐步实现对砂浆切割的替代。根据开源证券测算，砂浆切割技术硅片的硅料成本为1.89元/片，相比之下金刚线切割技术的硅料成本为1.38元/片，硅片单位硅料成本下降0.51元/片，金刚线切割对下游降本效果显著。由于金刚线切割硅片相较于砂浆切割具备显著性价比，金刚线在光伏切片领域渗透率快速提升，截至年，金刚线在单晶和多晶领域的渗透率均在90%以上。年“”政策对光伏补贴规模进行了调整，导致光伏装机量较预期大幅下降，/年光伏装机量同比下滑17%和32%；与此同时金刚线行业经历了前期的高景气度发展，各家厂商纷纷在年逐步投产，导致金刚线市场出现供过于求的竞争局面，/年国内金刚线产量占全球需求比例分别为.25%/.39%，国产金刚线供给过剩。由于金刚线产能前期快速扩张并遭遇“”新政，美畅股份凭借优秀的成本管控，主动降低价格抢占市场，其出货占比快速提升，由年3.46%快速提升至年45.88%；-年美畅股份产能持续扩展，根据公开调研纪要，预计年年中产能规模将达到万公里，市场占有率达到66%左右。全球能源体系正加快向低碳化转型，可再生能源规模化利用与常规能源的清洁低碳化将是能源发展的基本趋势，加快发展可再生能源已成为全球能源转型的主流方向，主要大国均提出要在-年左右实现碳中和，考虑光伏产业持续推进降本增效，发电经济性凸显，预计年全球光伏新增装机将达GW，-年年均复合增速20%。根据国际可再生能源机构（IRENA）数据，年全球光伏装机量将达到8,GW，风电装机6,GW，光伏和风电将占到全球电力装机的73%。中国碳排放力争于年前达到峰值；争取年前实现碳中和；到年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右等。年，国内光伏新增装机48.2GW，同比增长60%；预计至年非化石能源占一次能源消费比重将接近19%，对应光伏新增装机在GW，-年年均复合增速20%。近年来，硅片环节经历了单晶化、大尺寸化和薄片化的升级，目前行业已基本完成单晶替代多晶的过程，近两年正持续朝大尺寸方向发展；同时，预计未来随着电池技术进步及硅片尺寸逐步稳定，薄片化进程将加速。下游硅片环节受光伏装机持续增长带动，龙头企业加速扩产，保障自身市场地位。预计至年金刚石线需求达万公里，复合增速29%。在巩固传统光伏硅片切割市场领先地位基础上，公司针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术，并开发了相应切割设备，可实现性能更好基础上成本更优。目前公司已与下游客户签订相关产品销售合同，加速横向拓展突破行业天花板。一、光伏金刚线切割线龙头美畅股份成立于年；年引入日本爱德生产技术、设备，开始量产金刚线，同年控股宝美升，布局微米级钢线；年成立沣京美畅布局金刚石微粉加工，优化产业布局，降低原材料成本；年创业板上市。二、业务分析-年，营业收入由1.85亿元增长至11.93亿元，复合增长率86.13%，19年同比下降44.72%，Q3实现营收同比下降4.75%至8.71亿元；归母净利润由0.94亿元增长至4.08亿元，复合增长率63.12%，19年同比下降60.16%，Q3实现归母净利润同比增长1.99%至3.25亿元；扣非归母净利润由0.94亿元增长至3.80亿元，复合增长率59.30%，19年同比下降62.78%，Q3实现扣非归母净利润同比增长21.02%至3.19亿元；经营活动现金流由-0.47亿元增长至3.52亿元，19年同比下降63.82%，Q3实现经营活动现金流同比下降39.32%至1.64亿元。分产品来看，年单晶硅切割线实现营收7.74亿元，占比65.12%；多晶硅切割线实现营收4.05亿元，占比34.09%；其他金刚石线实现营收.46万元，占比0.79%。年公司前五大客户实现营收10.20亿元，占比85.46%，其中第一大客户隆基股份实现营收5.64亿元，占比47.28%。三、核心指标-年，毛利率17年提高至高点71.12%，随后逐年下降至55.46%；期间费用率由4.85%下降至18年低点3.73%，19年上涨至6.10%，其中销售费用率由0.97%上涨至3.31%，管理费用率由3.46%下降至18年低点2.08%，19年上涨至3.32%，财务费用率维持在低位；利润率17年提高至高点71.12%，随后逐年下降至32.24%，加权ROE17年提高至高点.95%，随后逐年下降至29.25%。四、杜邦分析净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数由图和数据可知，17年净资产收益率提高至高点利润率和权益乘数提高至高点以及资产周转率的提高所致，18年净资产收益率的下降主要是由于利润率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振所致。五、研发支出-年公司研发费用分别为2,.56万元、5,.89万元和9,.36万元，占营业收入的比例分别为1.67%、2.36%和7.77%。六、估值指标PE-TTM55.56，位于上市以来70分位值上方。看点：公司在晶硅金刚石线领域已获得绝对竞争优势，龙头地位确立，为拓展新增长点，公司定位建材切割市场，将金刚线切割应用于建筑材料，根据客户需求共同研发适用于建材市场的金刚线产品和生产设备，先发优势明显。公司目前已经签订了用于保温板切割的设备和金刚线产品合同，市场拓展进程良好。因公司具有晶硅精细切割的生产经验和研发积累，公司有望复制过去的成功历程，在建筑切割市场形成竞争优势，实现二次飞跃。
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