（报告出品方/作者：民生证券，刘文正）
1力量钻石：人造金刚石老将，培育钻石行业新星
1.1专注人造金刚石行业十余年，近年来发力布局培育钻石
公司自成立以来专注人造金刚石行业，近年来通过布局培育钻石实现快速发展。力量钻石成立于年，是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司发展历程可划分为初创阶段（~年）、创新发展阶段（~年）及巩固提升阶段（年至今）：公司初创阶段技术、人员、资金和经验相对不足，主要通过外购石墨芯柱来进行合成、提纯和分选等加工工序，小批量生产金刚石单晶产品，年末公司生产人造金刚石单晶的核心设备六面顶压机数量仅58台，产能规模较小；
创新发展阶段，公司逐步掌握原材料配方技术，实现石墨芯柱自制，生产业务延伸至产业链上游，并通过新增合成设备扩大产能和提升产品质量，六面顶压机数量增加至台，市场占有率不断提升；巩固提升阶段，公司通过完善供应链形成包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石在内的三大核心产品布局，并通过增加研发投入驱动技术升级，金刚石单晶产品质量和合成效率大幅提高，金刚石微粉生产能力快速提升，培育钻石合成技术实现突破并不断优化，公司产品结构持续完善，业务规模快速扩大，品牌知名度不断提高。
公司主营业务包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。金刚石单晶主要用于制造锯切工具和钻进工具，在材料的中粗加工中应用普遍，终端应用领域侧重工程施工、资源开采等领域，根据粒度范围可以划分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶；金刚石微粉是金刚石单晶经过破碎、球磨等加工后形成的微米级或亚微米级超细金刚石粉体，主要用于制造磨削工具，在材料的精细加工中应用普遍，终端应用领域侧重精密机械加工、清洁能源、消费电子和半导体等领域；培育钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率和色散等方面可与天然钻石相媲美，作为钻石消费领域的新兴选择可用于制作钻戒、项链、耳饰、手链及其它时尚消费品。
公司实际控制人持股比例较高，并且已建立完善的员工激励机制。据公司公告，IPO发行之后，邵增明合计持有41.28%的股份，为公司实际控制人；董事李爱真合计持有公司16.59%股份，其与邵增明系母子关系。同时，公司建立了完善的股权激励体系，商丘汇力为公司的员工持股平台，由参与激励的骨干员工作为商丘汇力的有限合伙人通过该持股平台间接持有公司股份，IPO发行后该持股平台合计持有公司2.94%股份，公司技术总监、销售总监、财务总监兼董秘、生产总监、行政总监及审计经理均参与员工持股，完善的股权激励机制有助于加强高级管理层与公司利益一致性，亦有利于保障高级管理团队的稳定性。（报告来源：未来智库）
1.2培育钻石业务驱动公司业绩弹性，盈利能力表现优异
H1公司营收与业绩均实现加速增长，培育钻石业务成为增长核心动力。据公司公告，-年公司营收由2.04亿元增长至2.45亿元，复合增速9.59%，整体处于稳定增长节奏。H1公司培育钻石业务快速增长，实现营收0.89亿元，较年全年实现翻倍以上表现，占营收比重同比+25.66PCT至40.83%；金刚石单晶与金刚石微粉业务继续保持稳健增长，分别实现营收0.61亿元与0.65亿元，占营收比重分别为27.98%与29.82%。受益于培育钻石业务带动的结构性高增长，公司Q1-Q3营收大幅同比+.89%至3.44亿元。业绩方面，公司归母净利润在Q1-Q3同步实现快速增长，同比+.21%至1.61亿元。
受益于高毛利培育钻石业务收入占比提升，公司整体毛利率表现显著优于可比公司。据公司
公告，分业务来看，~年培育钻石业务毛利率自48.49%增长至66.82%，一方面公司培育钻石相关技术水平不断提升，单位成本显著下降，另一方面毛利率较高的3克拉以上钻石销量占比提升，带动产品结构明显优化；金刚石微粉业务毛利率由54.54%下降至40.36%，主要受近年来金刚石微粉行业供需关系趋于平衡导致产品溢价有所下降，同时年消费电子市场对毛利率较低的研磨用微粉需求增长导致产品均价结构性下行；
金刚石单晶业务呈先下降后上升趋势，~年毛利率分别为45.69%、35.32%与39.44%，年下降主要受行业大幅扩产导致竞争加剧进而造成产品价格下行，年随公司通过增加高品级单晶产品销售带动结构优化，毛利率重新上行。随培育钻石业务占比提升，公司H1毛利率水平大幅提升至65.21%，较业务结构相对复杂的可比公司展现出更大弹性。
期间费用率控制良好，净利率表现行业领先。据公司公告，H1公司销售、管理和研发费用率分别为1.25%、2.39%和3.37%，其中销售费用率较低主要受益于公司主要产品下游需求良好，客户资源稳定；管理费用率较低则主要受益于公司地处县城带来较低的运营成本，同时业务聚焦，管理体系相对简单，而可比公司业务多元化程度高，产业链条较长，业务结构较为复杂，并且设立多个子公司运营，从而带来较高的运营成本；研发费用率方面，公司高于黄河旋风，低于中兵红箭（军工产品占据较高比例，因此研发费用率相对较高），基本处于行业平均水平。
2培育钻石需求风起，供给缺口持续扩大打开成长空间
2.1物化属性相同+权威认证机构背书，培育钻石真钻属性持续强化
2.1.1培育钻石与天然钻石具备相同的物化属性，与仿钻产品存在本质区别
伪钻、仿钻与钻石并非同种物质，两者存在本质不同。市面上仿钻产品主要包括锆石（立方氧化锆）和莫桑钻（碳化硅）等，外观与钻石高度相似，但物化属性与钻石存在较大区别。与锆石相比，钻石硬度更高，所以完成切割后其腰棱需经磨砂处理，故带有磨砂痕迹，而锆石则带有平行光排列的抛光痕迹；此外，钻石内部具备丰富的包体特征，而锆石内部则比较干净，少有包体特征。与莫桑石相比，钻石折射率更低，火彩相对柔和内敛，莫桑石火彩更加浓烈艳丽，在放大镜下观察，莫桑石腰部内全反射影像呈现四线效果，而钻石全反射影像只有两条线。
培育钻石与天然钻石物化属性基本一致，为真钻石。从化学成分来看，培育钻石与天然钻石均为纯碳结晶体；从物理属性来看，培育钻石与天然钻石在折射率、相对密度、硬度和透光性等多项核心物理属性保持一致，仅在晶体结构、生长方向等方面存在细微差异，人眼难以分辨，需通过专业仪器进行区分。培育钻石与天然钻石的核心区别在于生产方法，其中天然钻石是纯碳物质在地球深处~公里处，在（4.5~6）×Pa的压力及~0℃条件下经过数亿年形成的；培育钻石则是通过现代技术在实验室中模拟天然钻石的生长环境生成的，主要方法包括高温高压法（HTHP法）和化学气相沉积法（CVD法），生长时间仅需数周。
2.1.2国内外培育钻石技术规范与认证体系陆续建立，真钻属性逐步强化
近年来，国内外培育钻石行业组织与技术规范陆续建立，为行业发展奠定可靠基础。国外方面，年国际标准化组织（ISO）在《珠宝首饰-钻石业消费信心》中明确天然钻石（Syntheticdiamond）与培育钻石（Laboratory-GrownDiamond）为同义词；年2月，首个实验室培育钻石行业国际非营利性组织国际培育钻石协会成立；年7月，美国联邦贸易委员会对钻石定义进行调整，正式将实验室纳入钻石大类；
年以来，培育钻石认证体系建立速度加快，欧亚经济联盟和印度先后在2月和3月推出培育钻石HS代码，3月GIA更新实验室培育钻石术语，11月世界珠宝联合会创立培育钻石委员会、欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石。国内方面，年3月培育钻石展团首次亮相香港珠宝展，并于11月再次参加北京国际珠宝展；7月中宝成立培育钻石分会；12月国家珠宝玉石质量监督检验中心（NTGC）发布实施《合成钻石鉴定与分级》企业标准，并于年12月30这一标准进行更新。
主流钻石认证机构均可为培育钻石出具鉴定证书，且与天然钻石共用4C标准。目前，包括GIA、IGI、HRD等在内的国外主流钻石认证机构均可为培育钻石出具权威钻石等级认定证书，并且与天然钻石使用同样的4C认证标准，从净度（Clarity）、颜色（Color）、克拉重量（Carat）和切工（Cut）四个维度进行评测；国内方面，NTGC可进行培育钻石的鉴定工作并出具相关证书。
2.2产业链价值分布呈现典型微笑曲线，上游钻石毛坯生产利润率高
培育钻石产业链价值分布呈现典型“微笑曲线”特征，上游毛钻生产与下游成品钻零售环节利润率较高。上游毛钻生产环节进入壁垒较高，因此厂商议价能力较强，毛利率可达60%左右；中游毛钻加工环节以劳动密集型工作为主，进入壁垒较低，因此毛利率仅10%左右；下游成品钻零售环节的头部公司建立了强大的品牌及渠道优势，毛利率可以达到60%左右。
2.2.1上游：中国企业占据全球近半产能，HTHP法具备垄断优势
我国人造金刚石行业历经三次跨越式发展，目前生产水平已达到世界先进水平。第一阶段，我国开创性使用中国特色六面顶压机生产人造金刚石，结束了中国不能生产人造金刚石的历史；第二阶段设备大型化和合成腔体结构与合成工艺技术调整升级，在这一阶段六面顶压机的合成腔体扩大3~6倍，人造金刚石产量提高10倍左右，质量也显著提高，带动了我国人造金刚石产业的迅猛发展；第三阶段融合两面顶压机和六面顶压机合成工艺的优点，开发了粉末触媒和间接加热等新工艺，大幅提高单产的同时显著降低成本，我国人造金刚石生产水平迈入世界先进行列。
目前培育钻石的主流生产方法主要包括高温高压法（HTHP法，High-temperatureandHigh-pressure）和化学气相沉积法（CVD法，ChemicalVaporDeposition）。高温高压法主要通过模拟天然金刚石结晶条件和生长环境来生产培育钻石，以石墨粉为主要原材料，通过液压装置，在金属触媒粉的催化作用下，在恒定的超高温和高压条件下（通常温度为℃，压力为5.4GPa），处于高温区的碳源经金属触媒向处于低温区的晶种表面输送并不断沉积生长为金刚石颗粒。
化学沉积法则以天然钻石裸石为母石，使高浓度甲烷（CH4）在氢气、氮气等混合物的辅助作用下，在超高温和低于标准大气压的压力下被激发分解形成活性碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在钻石基体上沉积交互生长成金刚石单晶，主要为片装金刚石膜。
在现有技术条件下，高温高压法（HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在1-5ct培育钻石合成方面具有明显优势；化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜5ct以上培育钻石合成。
中国培育钻石产能以HTHP法为主，CVD法对我国既有规模优势影响有限。受益于我国在合成金刚石领域的深厚积累，HTHP法经技术改良后可顺利切换至培育钻石生产，因此我国在HTHP法生产培育钻石领域占据垄断地位，目前我国在全球HTHP法培育钻石产能中占比约90%。CVD法产能主要位于美国、印度、欧中和中东及新加坡等地，国内尚处于研究阶段，应用较少，不过近年来国内培育钻石龙头已开始对CVD法进行储备。前文已经述及，由于HTHPCVD法产品形态差异明显，叠加HTHP法的成本优势，因此预计CVD法并不会对我国企业建立的既有产能规模优势造成明显冲击。（报告来源：未来智库）
2.2.2中游：连接钻石毛坯供给与成品需求，印度加工需求可代表行业景气度
中游毛钻加工作为连接上游毛钻供给与下游成品钻需求的中间环节，加工需求可侧面验证产业链整体景气度，叠加印度是全球最大的单一培育钻石加工国，因此其进出口规模增速可作为行业景气度的良好观测指标。目前印度占据全球培育钻石加工产能的95%，仅苏拉特市就有超10万家钻石加工作坊，印度培育钻石进口额增速可验证中游加工对上游培育钻石毛坯的需求景气度，出口额增速可验证下游培育钻石饰品的需求景气度。
年以来印度培育钻石裸钻出口额实现快速增长，培育钻石裸钻出口额渗透率稳步提升验证终端产品需求旺盛。据印度宝石与珠宝出口促进委员会数据，年1-7月印度裸钻总出口额.20亿美元，同比+.06%；其中，培育钻石出口额5.86亿美元，同比+.37%，培育钻石出口额增速大幅跑赢裸钻总出口额增速；1-7月培育钻石裸钻出口额渗透率已经提升至3.95%，同比+1.35PCT，呈现稳步上行趋势，验证下游零售端对培育钻石的高涨需求。
后疫情时期印度钻石毛坯进口额恢复高增长，下游需求持续传导拉动培育钻石毛坯进口额渗透率快速上行。年受新冠疫情冲击，印度钻石毛坯进口额有所下降，年以来复工复产进程陆续推进，钻石加工需求逐步恢复，据印度宝石与珠宝出口促进委员会数据，年1-7月钻石毛坯总进口额.61亿美元，同比+.54%；其中，培育钻石毛坯进口额6.35亿元，同比+.73%；1-7月印度培育钻石毛坯进口额渗透率已快速提升至5.79%，同比+1.90PCT，有力验证下游终端培育钻石产品需求持续向上游传导，拉动上游毛坯生产环节高景气。
2.2.3下游：珠宝零售巨头陆续布局培育钻石产品，持续推进消费者教育
珠宝巨头近年来陆续布局培育钻石产品，持续推进消费者教育，提升培育钻石认可度。培育钻石早在年就开始销售，但行业
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